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作者：于博 刘承昊
事件描述
7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
核心观点
1. 7月政治局会议对经济所面临的客观压力定位精准。
2. 会议提出改革、发展、稳定三个目标齐头并进，短期政策重心聚焦发展和稳定。
3. 在具体政策上，总量政策表态更为积极，提振消费的重点更为突出，另有多方面举措旨在呵护社会信心。
4. 短期或能看到更多承托宏观总需求的政策出台，而政府发债融资或是政策发力的领先指标。
以下是正文
长期深化改革，短期聚焦发展和稳定
7月政治局会议在形势判断方面与三中全会一脉相承。针对当下经济面临的压力，政治局会议客观强调了“有效需求不足”、“经济运行出现分化”等现象，并将压力定性为“发展中、转型中”的问题。习总书记在党外人士座谈会上也强调“当前我国经济发展遇到一些困难和问题，是发展中、转型中的问题，经过努力是完全可以克服的”。
“转型阵痛”的判断，尽管淡化了长期压力，但并非对短期问题不重视。自三中全会罕见强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”后，7月政治局会议再次强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，态度坚决。更重要的是，7月政治局会议提出“下半年改革发展稳定任务很重”，改革、发展、稳定三个目标齐头并进，事实上是一套更加重视短期的政策取向。从相机抉择的角度看，当增长下行压力影响稳定，稳增长政策优先级将会前提，政策力度会显著增强。
政策要“更加给力”，表态积极明确
在宏观政策上，会议要求“要持续用力、更加给力”，并使用了一连串加力加码的表述：1）“加强”逆周期调节；2）“加快”全面落实已确定的政策举措；3）“及早”储备并适时推出一批增量政策举措；4）要“切实增强”宏观政策取向一致性。
宏观政策的基调延续到了财政政策和货币政策上，表态积极明确：1）“加快”专项债发行使用进度；2）“更大力度”推动设备更新和耐用品以旧换新；3）“加大”金融对实体经济的支持力度。政策的具体举措代替了“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”这类惯常表述，反映了政策更积极、更务实的一面。未来政策加力提效值得期待。
消费站到扩内需“C位”，增强中低收入群体消费
从各领域政策来看，最值得注意的表述是“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。尽管2023年7月会议有“发挥消费拉动经济增长的基础性作用”的表述，2022年12月会议有“把恢复和扩大消费摆在优先位置”的表述，但这次会议是近年来首次系统性地聚焦居民视角来思考消费问题。
一方面，政策更强调“惠”，这可以从近期3000亿设备更新及耐用品以旧换新补贴看到：中央“出钱”支持地方“发钱”、带动居民“省钱”，这一政策思路清晰可见。
另一方面，政策关注消费能力。“增强中低收入群体的消费能力和意愿”这一表态如何靠政策落实，中央对政策支持力度又有多强，值得期待。
提振社会信心对症下药，政策细则值得期待
除了总量政策和消费外，这次会议还有三方面亮点，都针对影响风险偏好的现象做了针对性部署。
一是，改革举措求真求实，提及：1）及时推出一批条件“成熟”、“可感可及”的改革举措；2）防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷，市场主体信心或能逐渐改善。
二是，继去年7月再提“提振投资者信心”，并放在“防风险”领域，资产价格稳定性有望增强。
三是，产能过剩强调行业自律，新兴产能惯性扩张风险下降，而政策干预带动产能关停出清概率同样不大，产能慢速出清、格局稳步改善概率更高。
三方面亮点均是“对症下药”，且均与提振社会信心相关。但未来政策如何落地，仍有待细则公布。
表态积极稳定信心，政策加码值得期待
如果说三中全会公报强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”打消了市场关于“长期和短期目标能否兼顾”的疑问，那么本次政治局会议定调“下半年改革发展稳定任务很重”，并强调“宏观政策要持续用力、更加给力”便进一步明确了短期政策重心聚焦发展和稳定。此前央行降息、财政补贴等托底政策相继落地，也正是对短期政策重心转向的印证。
我们认为：1）本次会议表态积极务实、对经济形势的定位精准、发力稳信心的态度坚决，即便在政策出台初期的经济景气仍有客观上的下行压力，但随着政策的逐一出台，市场信心也有望逐渐回升；2）短期应该能看到更多承托宏观总需求的政策出台，考虑到企业居民信心仍处在恢复阶段，财政政策或发挥更重要的角色，政府发债融资或是全社会支出加码的先决条件。
风险提示
政策托底效果有待观察。制造业PMI新出口订单连续两月处于收缩区间，三季度出口走弱是大概率事件。此外，二季度居民收支已显走弱趋势，后续居民消费意愿和能力亦有走弱风险。三中全会后政策已开始积极发力，7月政治局会议则进一步明确短期政策重心聚焦发展和稳定。但目前来看，后续政策出台强度尚不可知，若政策强度难以有效对冲外需走弱等因素影响，经济下行压力仍将难以缓和。
研究报告信息
证券研究报告：长江宏观丨政策加速发力进行时——7月政治局会议点评
对外发布时间：2024-07-30
研究发布机构：长江证券研究所
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