兴证固收：债市压力或已从金融监管蔓延至资金利率，关注市场压力继续上升的三个信号

来源：兴证固收研究

投资要点

2024年8月以来，债券市场出现了大幅调整。对此，我们观点如下：

一、债市压力或已从金融监管蔓延至资金利率，后续关注非银机构行为。

市场面临的压力从前期金融监管、机构行为已经逐渐蔓延至资金面，近一周时间DR007明显上行。当前机构行为焦点可能已由农商行转移到非银机构（包括理财、公募、资管等），同时，考虑到非银负债端稳定性相对较低，市场波动时非银面临的压力可能加大，近期或应重点关注非银机构市场行为。

二、 关注市场压力继续上升的三个信号：资金面、存单量价、MLF续作方式。

观察资金利率的变化：尤其是8-9月税期和月初的资金面变化，若资金面边际收紧，债市可能仍将承压。

同业存单的量价情况：如果政府债券供给增加导致银行需要发行存单来补充负债，则会导致存单量价齐升的情况，这也会对债市形成压力。

关注MLF到期后的续作方式：8-9月的MLF操作有可能出现缩量，若央行通过增加再贷款部分替换MLF，则采用“先贷后借”机制的再贷款支持实体的作用会大于补充银行间流动性的效果。

三、观察债市节奏演变的三个维度：理财赎回影响、央行是否买债、临时正/逆回购实施情况。

理财赎回：债市回调背景下，理财赎回压力会否产生负反馈效应，造成更大市场冲击。

央行买债：长端利率上行较快，推升收益率曲线斜率，央行会否通过买债的方式稳定市场。

临时逆回购：当前资金面已趋紧，央行会否实施临时逆回购操作，将资金利率稳定在“新利率走廊”区间。

四、当前债市可能仍在风险释放阶段，抄底的性价比不高。

如我们在近期研究《极致行情下，追涨还是见好就收？——8-10月债券市场展望》所阐释，当前债市交易可能从“长逻辑”向“短逻辑”切换，未来一段时期影响债市的核心变量在资金面。综合来看，当前债市短期内抄底的性价比不高。从资产性价比来看，8-10月份:中长端利率债>中短端利率>城投债>超长信用债>二永债。此外，建议基于持仓情况，合理选择相应的国债期货合约进行套保，对冲产品净值面临的波动风险。

风险提示：地产销售超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期。

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